半年亏10亿，复星旅游文化价值几何？

本文摘要：7月24日,复星旅游文化发布公告称之为,新冠疫情对该集团 的旅游运营业务产生根本性负面影响,预料今年上半年亏损大约8.5亿至10亿人民币。 在复星旅游文化公布业绩预告片后,7月26日,中金公司公布一份研究报告称之为,虽上半年疫情致海外业务产生亏损,仍寄予厚望该公司在中国 的业务扩展。

7月24日,复星旅游文化发布公告称之为,新冠疫情对该集团 的旅游运营业务产生根本性负面影响,预料今年上半年亏损大约8.5亿至10亿人民币。　　在复星旅游文化公布业绩预告片后,7月26日,中金公司公布一份研究报告称之为,虽上半年疫情致海外业务产生亏损,仍寄予厚望该公司在中国 的业务扩展。中金认为,复星旅游文化亚特兰蒂斯未来业绩弹性有一点期望,且显著获益海南自贸港政策；此外,中国 Club Med目前有 7 家在运营,未来计划每年新的进3-5家,目前有数7个开建新项目和7个规划接洽项目；同时,公司现金储备充裕,且太仓、丽江物业已相继开始预售,现金流可应付疫情负面影响以及未来大规模扩展。

　　回应,中金对复星旅游文化保持目标价10.85港币,对比其7月28日收盘股价,涨幅空间约61%。　　排在海南 的自贸港政策获益股　　7月11日,三亚·亚特兰蒂斯发售 的亚特兰蒂斯水世界夜场活动首度冲破了三亚暑期旅游市场 的大幕,水世界夜场12日和13日周末两天,水世界人流多达7000人。

7月18日,水世界人流如期斩万。　　尽管今年初以来,疫情对旅游业导致较小影响,公司三亚·亚特兰蒂斯项目累计2月29日两个月EBITDA仍约5千万元。

三月中旬亚特兰蒂斯全面开园,经过3个半月 的恢复期,6月收益完全恢复至97成。复星旅游文化董事长钱建农日前回应：暑期开始,随着夜场开园和各种非常丰富 的活动,预期今年暑期收益将完全恢复茁壮。

　　海南是 复星产业布局 的最重要阵地。截至目前,复星旅游文化将源于法国获取一价全包休闲度假 的Club Med地中海俱乐部、一站式娱乐休闲娱乐及综合旅游渡假目 的地三亚·亚特兰蒂斯落户三亚。4月13日,三亚市政府复星旅游文化签订战略合作协议,复星旅游文化集团白鱼打造出“三亚﹒复游城”,该项目涵括世界级主题乐园、主题酒店、购物中心、康养中心、财富管理中心等业态和内容,将以综合体 的形式深度布局海南休闲度假和零售业态。

　　自6月1日《海南自由贸易港建设总体方案》实施以来,海南自贸港建构国际旅游消费中心,征税和入境签证政策等带给 的国内外客流量将大幅度下降,尤其是 三亚享有系列征税购物店、旅游景点、高端住宿等,将沦为回国海南游客主要 的目 的地。　　7月14日,文化和旅游部办公厅宣告完全恢复跨省（区、市）团队旅游,目前多省市皆已放松。自完全恢复跨省跟团游以来,去哪儿网数据表明,三亚搜寻量增长速度最慢,沦为暑期“新宠”。

客流量下降首先将使得三亚·亚特兰蒂斯整体获益。　　此外,方案中提及,对登记在海南自由贸易港并实质性运营 的鼓励类产业企业,减按15%征税企业所得税。据中金最近一份研报测算,若税率上升至15%,将提高亚特兰蒂斯净利润 的13%（基于2019年数据）。

　　除了企业所得税带给 的必要获益以外,海南自贸政策仅次于 的看点是 全岛征税。征税归属于特许权范围,同时必须流量、场地和供应链。笔者在天眼坎注意到,7月9日,复星旅游文化已在海南正式成立全资子公司——海南星旅购贸易有限公司,里面有牵涉到免税商店商品销售等经营范围,在征税前景一片蓝海 的海南,未来不回避公司有意向进占这一领域。

　　欧美旅游业无法访问,Club Med全球业务逐步完全恢复　　随着欧美地区渐渐中止或限制限制性措施,欧美旅游业自6月起开始步入无法访问重新启动,复星旅游文化 的Club Med业务将步入全面衰退。6月12日,Club Med旗下美洲度假村Sandpipers关闭,6月下旬至7月初,欧洲一系列度假村密集打开。据公司公告表明,其预计在7月底全球有25家度假村重新启动,容纳能力完全恢复至35%。

　　在国内,除了两个滑雪度假村季节性重开,其他五家度假村从4月来已相继对外开放。安吉及北京延庆度假村在五一期间全部销售一空。随后Club Med桂林度假村、三亚度假村和Club Med Joyview北戴河度假村,也分别于4月27日、5月1日和5月28日新的开业。

公司管理层在近期回应,中国 的5家常年度假村重新启动后皆展现出不错,安吉度假村自五一以来已倒数12个周末剩房。　　此外, Club Med 的新项目研发进程并未不受影响,塞舌尔和法国阿尔卑斯山项目预计随着急剧前进,仍计划将在12月份启用,另一家装修改建 的法国度假村已投放运营。度假村业务还以轻资产模式在中国 的扩展,7月18日,公司Club Med与鲁能集团、汤山温泉旅游度假区和复地集团分别签下,规划建设打造出Joyview 度假村系列,分别为千岛湖、南京汤山及南京仙林项目,皆使用轻资产 的管理模式。

　　太仓复游城启动预售,或出公司又众多快速增长引擎　　2019年11月,复星旅游文化公布复游城品牌,丽江及太仓项目硕大上了复游城 的称呼。7月17日,太仓复游城地产部分步入预售,而丽江复游城 的地中海国际度假区也将于8开业,这两个项目是 在亚特兰蒂斯项目成功经验 的拷贝。

　　太仓复游城距离太仓南站仅有600米,交通便捷,沪苏通铁路月底7月1日通车运营,上海到太仓仅有须要30分钟。随着太仓终端长三角高铁网络,未来在高铁两个小时半径圈内可以覆盖面积1.6亿人。

太仓复游城未来将会享用基础设施完备、交通便捷所带给 的长三角周边渡假经济。　　太仓复游城未来将会沦为公司又众多快速增长引擎。从面积看,太仓复游城 的128.6万平方米 的建筑面积,相比于已揭幕 的占地面积54万平方米 的三亚·亚特兰蒂斯极具优势。

项目将享有华东地区仅次于 的室内滑雪场之一、运动乐园、Club Med度假村、欧洲风情小镇等。目前,我国每百万人享有滑雪场数量近高于欧美,滑雪项目茁壮空间大。

太仓复游城预计高峰期可容纳近10万人,成熟期年招待游客量平均500万人次。　　此外,太仓复游城总建筑面积大约128.6万平方米,设施物业多达55.4万平方米。我们预测可售物业在2020-2024年相继发售,可售价格每年递减5%计算出来,则物业总营收未来将会超过人民币144.6亿。

而太仓商业街、冰雪世界未来将会分别于21年下半年及22年分批开业,笔者粗略估计,项目从2020-2029年 的现金流总计可多达250亿；十年总计权利现金流多达150亿,假设10% 的wacc,1.2 的企业beta,项目终值现值大约100亿,假设十年间项目平均值有息负债30亿,项目股权价值大约70亿,相等于亚特兰蒂斯成长期 的估值。　　家庭渡假市场需求激增,国内业务完全恢复快速增长,复星旅游文化步入建仓良机　　今年以来,虽然受到疫情影响,公司股价至今累跌四成,但三亚·亚特兰蒂斯及Club Med 的国内业务已呈现出较好 的完全恢复态势,下半年未来将会完全恢复快速增长。从快速增长空间看,新项目太仓及丽江未来将会于今年开始逐步获释,为公司带给持续 的现金流,参照亚特兰蒂斯 的成功经验,新项目未来将会沦为公司国内两大新的引擎。

　　随着疫苗上市托上日程,笔者预计最晚这个冬天将步入全民疫苗。疫情对人们生活和工作方式有可能引发深刻印象转变,Zoom、腾讯会议等远程会议技术有可能一定范围增加商务旅行 的必要性,而疫情后因居家隔绝带给 的家庭渡假市场需求反而步入爆发式声浪。　　此外,恒生指数公司将于2020年8月14日 （星期五） 宣告2020年第二季度之恒生指数系列评估结果,成份股变动将于2020年9 月7日 （星期一）生效。

根据中信证券 的预测,复星旅游文化还将被划入港股通标 的,受到更加多北水资金 的注目。从我们 的分析来看,10港币以下投资复星旅游文化毫无疑问是 疫情跌出 的机会,正在价值重返,目前正是 建仓良机。

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